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净利润年内下滑三连!复星医药何时重拾牌面?

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经历了上半年尤其是第二季度的持续走强之后,港股医药板块自今年6月以来转头向下,那跌势可以说是在肆意中又透露着一股凄凉了。转眼金秋10月也即将挥手作别,众多行业企业三季报纷纷出炉,正所谓“管它是骡子是马,先拉出来遛遛”——而复星医药(02196-HK)便就是这其中的一匹。


净利润年内三度下滑


10月29日晚间,复星医药公布了其截至今年9月30日止9个月未经审核财务数据。公告显示,2018年前三季复星医药实现总营业收入181.42亿元(人民币,下同),同比增长39.99%;虽然期内公司营收增长显著,但利润却不见同步上扬,反而录得13.44%的归属于上市公司股东的净利润跌幅,最终实现首三季纯利为20.94亿元,扣非净利润(归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润)则同比跌14.22%至15.92亿元,表现失色:


(来源:港交所)


说来也是不太妙,这已经是复星医药今年以来第三次交出盈利下滑的成绩单了——没错,今年的一季报和中期财报,复星医药的净利润都录得倒跌数据,但同时公司营业额却维持稳健的增长,也就是说,复星医药这增收不增利的发展态势自进入2018年就开始了。


我们从其今年发布的三份业绩报告数据可见,截至2018年以来三个季度末,复星医药整体业绩表现持续转差,当中其营业额虽然仍保持着较大幅度的增长,但增速也呈现逐渐放缓的趋势;而净利润方面,自今年一季度开始,复星医药的净利润就已经开始下滑,且在随后两个报告期逐渐拉大下滑的幅度。


如下表所示,今年首季度复星医药扣非净利润仍顽强地保持小幅增长,但今年中期就坚持不下去转跌了;如今公布的前三季数据显示,公司期内扣非净利润的跌幅果然也步了净利润后尘,跌幅进一步扩大:

陷增收不增利怪圈,复星医药大失牌面


且说A股早在1998年便在上交所挂牌上市的复星医药,于2012年10月登录港股主板上市后,作为家底殷实的复星系A+H医药旗舰在两地资本市场更加如鱼得水。港股上市数年来,复星医药的成长稳健而有力,尤其最近几年公司业绩屡上新台阶。


如下表,过去数年复星医药的整体业绩实现了全面增长,尤其是去年公司营业额增速进一步攀升,净利润亦连续数年保持双位数增长,虽然现在看来这净利增长的幅度确实也在逐渐缩小。而值得一提的是,自2014年后,复星医药的毛利率连续三年明显提升,至2017年已达到58.6%:

但就是这样眼看节节高升的架势下,进入2018年,一切就都“变了”。虽然公司账上收入大幅增长,但复星医药却赚得越来越少了。作为曾经也是一度风头正劲的医药股,今年几番失意的业绩表现却教复星医药大失牌面——究竟是什么原因令复星医药陷入这增收不增利的怪圈呢?这里面委实有点乾坤。


不可否认的是,今年以来复兴医药营收的增长与其核心产品销售的持续增长有关,但另一方面其去年新并购企业带来的业绩贡献也不小。就拿2018年首九个月的业绩来说,若剔除2017年新并购企业的可比因素等影响后,复星医药营业收入较2017年同期同口径增长幅度实为21.99%,较过往也就属于正常的水平。


研发集中投入期,大额支出挤压盈利空间


既然营收表现正常,那么盈利方面却为何被挤压得如此严重?这里面的因素就比较多了,其中当先一个重锤就是来自大幅增长的研发费用。


财报数据显示,2018年首9个月复星医药的研发费用达到11.14亿元,较2017年同期增加4.14亿元或59.13%;其中,仅2018年第三季度的研发费用就达4.05亿,较上年同期增加1.66亿或69.65%。如此大手笔的研发投入背后,是复兴医药研发策略的深层推进所致。期内公司加大了对生物类似药及生物创新药、小分子创新药的研发投入,以及一致性评价的集中投入。


据悉,当前复星医药处于研发集中投入期,旗下多个单克隆抗体等生物创新药、生物类似药及小分子创新药进入临床研究阶段,仿制药及一致性评价亦进一步提速。同时,公司还通过设立创新孵化平台等多种方式推动其创新研发,期内复星领智(上海)、复星弘创(苏州)及Novelstar 等创新孵化平台陆续投入运营。


除了创新研发,复星医药在业务布局方面的投入也在加大。2018年前三季,复星医药通过组建合资公司等方式引进新技术,设立的复星凯特生物科技、直观复星医疗器械等联合营企业尚处于前期投入阶段;而其参股投资的微医、Healthy Harmony 等项目仍有经营亏损。期内,复星医药联合营企业收益较2017年同期减少2835.8万元,同比下降了2.8%。


此外,其控股子公司复宏汉霖因实施员工股权激励计划,于期内产生股份支付费用而影响管理及研发费用共计8611.3万元;及受市场利率上升及带息债务增加等因素影响,期内集团利息费用较2017年同期增加2.74亿元等,也都是导致今年首三季复星医药净利润明显下滑的因素之一。


五个月股价暴跌逾50%


正如我们文首提及,在上半年热炒了一波后,自今年6月以来港股医药板块已经回归冷静,向下蛰伏,作为板块当中一员的复星医药也是如此。从这最近5个月复星医药股价走势来看,其于6月初仍处在50港元左右水平的股价,至今已腰斩跌去一半:


(复兴医药近半年股价走势图 来源:港交所)


如上图,以其5月31日收市价49.79港元计,至10月29日收盘报24.1港元,5个月内复星医药股价暴跌约52%。昨日交出三季报后,30日复星医药便以22.6港元低开,盘中更一度创下自身逾52周新低价位至22.3港元,跌幅达7.5%;虽然其后跌幅收窄并最终以23.5港元、全日2.49%的跌幅报收,但算上这最近5个月的累计跌幅就已经相当骇人了。


眼下的复星医药似乎也走到了一个估值重构的节点,但由于现下自身业绩并不给力,也就急不来了。从长远来看,复星医药巨额研发投入背后的成长潜力依然值得期待,就看其何时能收割成果了。

 作者|彭小留

  编辑|贺秋霞

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